НОВЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ ДЛЯ ВЗАИМОДЕЙСТВИЯ
ФИНАНСОВЫХ СПЕЦИАЛИСТОВ РОССИИ И ЕВРОПЕЙСКОГО СОЮЗА

Демидов Никита Александрович,
аспирант СПбГУЭиФ, ведущий финансовый
аналитик инвестиционной компании К-1.

Создание Европейского Экономического и валютного союза (ЭВС) представляет беспрецедентный по мировым меркам эксперимент, который требует всестороннего изучения, в стороне от него не могут оставаться как исследователи, развивающие теоретические аспекты экономических отношений, так и специалисты-практики, интересующиеся прикладными вопросами функционирования финансовых рынков.

Одним из подобных вопросов, требующим углубленного анализа, является изменение европейских рынков капиталов после введения евро. Особый интерес здесь представляет развитие такого сегмента, как европейский рынок корпоративных облигаций. Высокие темпы развития рынка долговых корпоративных инструментов, номинированных в евро, в 1999 г., были одним из наиболее наглядных преимуществ от перехода к единой валюте.

Следует отметить, что традиционно в Европейском Союзе сложилась ориентация корпораций на банковское кредитование. В тоже время, учитывая тот факт, что облигации составляют около 80% всех обращающихся на мировых финансовых рынках ценных бумаг, и, принимая во внимание объективный характер происходящих процессов глобализации, интернационализации хозяйственных связей, секьюритизации долговых обязательств, можно говорить, что корпорации вне зависимости от страны происхождения, использующие более гибкую систему заимствования, получают дополнительные конкурентные преимущества.

После введения евро традиционная для европейских стран система заимствования, при которой до 90% задолженности корпораций нефинансовой сферы составляло банковское кредитование, претерпела значительные изменения. Объемы эмиссии корпоративных облигаций в ЭВС почти в 3 раза превысили показатели 1998г., а на международном рынке облигаций установился паритет между размерами выпуска долговых инструментов в евро и в долларах США.

Внимание российских специалистов к вышеуказанному вопросу обуславливается тем обстоятельством, что и российский финансовый рынок, и рынки других стран СНГ испытывают острую потребность в развитии торговли корпоративными облигациями. Необходимость появления нового рыночного сегмента обусловлена следующими обстоятельствами:

• Использование облигаций позволяет диверсифицировать портфели и институциональных, и частных инвесторов, снизить общей уровень риска и придать политики портфельного инвестирования большую гибкость.
• Поддержание наметившегося экономического роста требует широкого привлечения инвестиции, которое невозможно при существующей системе кредитования, где облигации корпораций практически не представлены
• Российские коммерческие банки заинтересованы в скорейшем развитии нового финансового инструмента. С одной стороны, размещение и обслуживание облигационных займов сделает возможным создание для корпораций кредитной истории, упроститься и обеспечение важнейшего условия кредитования – возвратности, с другой стороны, в условиях снижения доходности российских государственных облигации использование нового инструмента позволит решить для банков проблему избыточной ликвидности.

Европейские инвесторы, уделяющие внимание вложению средств в российскую экономику, также могут проявить интерес к развитию в России рынка корпоративных облигаций по тем же соображениям, что и российские участники.

Таким образом, учитывая значительный прогресс, достигнутый ЭВС в вопросе развития рынка корпоративных облигаций, а также потребность в развитии нового сегмента в России анализ причин развития рынка облигаций в странах зоны евро представляет особую ценность

Причины развития рынка корпоративных облигаций в ЭВС:

• процессы слияний и поглощений в европейском корпоративном секторе, оптимизация структуры финансовых обязательств компаний, вызванные необходимостью реструктуризации деятельности и консолидации с тем, чтобы отвечать возросшим масштабам рынка и новым условиям конкуренции;
• проводимая политика либерализации регулирования деятельности европейских инвестиционных институтов;
• интерес европейских банков к развитию нового рынка и активному позиционированию на нем;
• наличие после серии финансовых кризисов 1997-98 гг. своеобразного вакуума надежных объектов инвестирования с достаточной доходностью, который смогли заполнить европейские корпорации, имеющие достаточную репутацию и надежность, но никогда не размещавшие облигаций;
• низкая стоимость привлечения ресурсов на европейском рынке и снижение курса евро, позволяющие получать дополнительную прибыль, проводя конверсионные и кредитные операции на мировых рынках.

Безусловно, надо отдавать себе отчет о существенных отличиях уже сформировавшегося европейского финансового рынка и находящегося в процессе развития российского рынка. Отсталость российского рынка заставляет особое внимание обратить на выявившиеся отрицательные моменты развития европейского рынка корпоративных облигаций, поскольку недостаточная развитость институциональной структуры российского рынка способна многократно усилить отрицательный эффект.

Проблемы европейского рынка.

• С первых же размещений проявились ошибки в ценообразовании, в результате которых облигации достаточно перспективных заемщиков не нашли ожидаемого спроса, или цена размещения оказалась завышена.
• Инвесторы продемонстрировали недостаточную осведомленность о “правилах игры” на новом для них рынке, что привело к падению спроса в начале 3 квартала 1999г., когда потенциальные инвесторы перешли от агрессивных покупок к выжидательной позиции и оценки ситуации.
• В некоторых случаях европейские банки не смогли грамотно провести размещение облигаций, удачно выбрать время для анедррайтинга. Имели место случаи демпинга при установлении цены, в составе синдикатов отсутствовало взаимопонимание между банками, ориентированными на национальных инвесторов своей страны, и международными инвестиционными институтами. Члены синдикатов оказались не в состоянии обеспечить достаточную ликвидность размещаемых инструментов или просто не задумывались об этом вопросе. Время выпуска облигаций часто выбиралось неудачно. В результате отсутствия координации сроков эмиссии инвесторы иногда физически не могли ознакомиться с условиями размещения или приобрести облигации.
• Менеджмент корпораций не имел представления: как успешно “подать” себя рынку. Работников финансовых отделов поставила в тупик необходимость получения кредитного рейтинга, проведения road-show.

Следовательно, и сторона спроса, и сторона предложения, и финансовые посредники первоначально оказались не готовы к бурному развитию нового рынка в рамках ЭВС

Таким образом, одной из сторон взаимодействия финансовых специалистов ЭВС и России может стать предоставление и совместное изучение опыта развития финансовых рынков ЭВС после введения евро. Использование опыта может дать толчок к поступательному развитию российского финансового рынка и создать дополнительные условия предпринимателям ЭВС для инвестирования в экономику России.